El mercado de Bonos pone de cabeza las nociones de riesgo

El mercado de Bonos pone de cabeza las nociones de riesgo.
Por Katy Burne y Min Zeng.

Para muchos inversionistas de bonos este año, los retornos ha sido magros.

Los bonos que se perciben como seguros produjeron mejores retornos que los más riesgosos por primera vez desde 2010 y por segunda vez desde 2006, según datos del banco de inversión Barclays PLC. La deuda del gobierno de Estados Unidos ha repuntado, los bonos corporativos de alta calificación registraron mayores avances que los bonos chatarra, es decir de baja calificación, y los bonos chatarra de mejor calificación subieron más que los más especulativos.

Los avances de los bonos considerados seguros ponen de manifiesto las amplias repercusiones del aumento en los precios de los bonos del Tesoro de EE.UU. que pocos analistas o inversionistas predijeron, reflejando un crecimiento más débil de lo previsto en la economía del país, una inflación tenue y las promesas de la Reserva Federal de mantener bajas las tasas durante un período prolongado.

La debilidad del crecimiento de este año encontró a muchos inversionistas, estrategas y economistas a contrapié. A inicios del año, muchos habían previsto una aceleración de la economía estadounidense, lo que impulsaría alzas continuas para activos considerados más riesgosos como acciones y bonos chatarra. Pero la economía de EE.UU. se expandió a un ritmo anémico de 0,1% en el primer trimestre y los datos desde abril siguieron mostrando un crecimiento desigual. En tanto, el crecimiento en la zona euro sigue siendo débil y el crecimiento de China pierde bríos.

El cambio ha cuestionado la máxima del mercado de que un mayor más riesgo implica una mayor recompensa. Los inversionistas se han volcado a valores que prometen un retorno incremental por encima del que ofrece la deuda percibida como segura, buscando compensar tasas de interés ultra bajas y un mercado bursátil estancado en EE.UU. No obstante, el activo de renta fija de mayor retorno en 2014 —el cupón cero de deuda del Tesoro de EE.UU.— se considera ultra seguro y no produce ingresos hasta su vencimiento.

Ahora, en respuesta, muchos inversionistas redoblan la apuesta a la deuda de mayor riesgo. Afirman que una aceleración de la economía estadounidense revertirá inevitablemente la subida de los bonos del Tesoro, y castigará los precios de deuda con alta calificación sin elevar el riesgo de incumplimientos por parte de emisores de bonos chatarra.

«Tenemos una preferencia por el retorno alto actualmente», dijo Rachel Golder, quien supervisa US$30.000 millones en bonos y préstamos de retornos altos en Goldman Sachs Asset Management. «Somos optimistas sobre la economía de EE.UU. y creemos que las tasas comenzarán a subir de forma estable y el grado de inversión es más vulnerable».

Goldman Sachs Group Inc. prevé que el bono de EE.UU. a 10 años dé un retorno de 3,25% a fin de año, un aumento desde un 2,55% reciente. Golder afirmó que su fondo de alto retorno tiene 29% de su cartera en bonos de grado especulativo CCC, cerca del récord del rango histórico del fondo y por encima de la colocación de 17% en CCC de su índice de retorno alto de referencia de Barclays.

Muchos entusiastas de los bonos chatarra apuestan a que los avances en bonos percibidos como seguros probablemente hayan alcanzado su límite. Los bonos corporativos con grado de inversión de EE.UU. rindieron 4,83%, reflejando los pagos de interés y la apreciación del precio, comparado con 4,26% en el índice Barclays de bonos corporativos de alto retorno de EE.UU.

Bank of America Merrill Lynch pronostica retornos generales totales para 2014 sobre bonos estadounidenses con grado de inversión de 1,5% y retornos sobre bonos de alto rendimiento de 4% a 5%.

«Los retornos que se obtienen en grado de inversión son lo mejor que habrá este año», afirmó Mark Pibl, director de estrategia de alto retorno de la corredora Canaccord Genuity Inc.

La subida de los precios en de los bonos gubernamentales ha impulsado a los inversionistas para buscar apuestas de más riesgo y a la vez ha castigado a algunos de los que lo hicieron. Los retornos decrecientes de los bonos estadounidenses alientan la toma de riesgo al reducir las tasas de interés disponibles sobre activos considerados seguros.

Pero la demanda creciente de deuda más riesgosa impulsó los precios y puso presión sobre los retornos de estos activos, y afectó los rendimientos. Los retornos de bonos CCC este mes cayeron a su menor nivel histórico, y Fannie Mae recortó dos veces los retornos que ofrecía sobre una venta de bonos de US$1.600 millones que comparte con los inversionistas el riesgo de que los prestatarios incumplan. Los retornos caen cuando suben los precios.

Los bonos chatarra con calificación BB rindieron 4,67% este año, incluida la apreciación de precios y los pagos de interés, según datos de Barclays. Los bonos chatarra de calificación CCC, considerados demasiado especulativos, rindieron 4,2%.

Sin dudas, algunos inversionistas cuestionan si el crecimiento de EE.UU. tomará vuelo. «A no ser que la economía repunte, las tasas de los bonos a largo plazo podrían caer más», dijo Robert Tipp, estrategia jefe de inversión de Prudential Fixed Income, una filial de Prudential Financial Inc. en Newark, Nueva Jersey.

Los fondos dedicados a bonos con grado de inversión de EE.UU. registraron 12 semanas consecutivas de ingresos de flujos desde diciembre, aumentando en US$30.500 millones, según el proveedor de datos EPFR Global. Durante el mismo período, los fondos de alto retorno de EE.UU. subieron en sólo US$8.570 millones.

En distintas clases de renta fija, los bonos de mayor grado disfrutaron un mayor viento de cola por los precios crecientes de los bonos de Tesoro de EE.UU. porque suelen ser a más largo plazo.

Los bonos del Tesoro de cupón cero, que se venden con descuento y no concretan pagos hasta que vencen, han arrojado un retorno de 8,6% en aumentos de precio este año, según Barclays.

La deuda de vencimiento más lejano es la que más subió: los bonos del Tesoro de cupón cero que vencen en al menos 25 años han rendido 19% este año hasta el jueves, frente a 3,4% para el índice de bonos Barclays U.S. Aggregate y 3,2% para el S&P 500.

Franco Castagliuolo, gerente de portafolio de Fidelity Investments, que gestiona US$2 billones (millones de millones) en activos, compró bonos de cupón cero durante los últimos meses.

«Es un escenario perfecto para poseer bonos de cupón cero», dijo.

Fuente: The Wall Street Journal, 28/05/14.