La crisis de Europa periférica no es la del euro como moneda

La crisis de Europa periférica no es la del euro como moneda

Por Jorge Castro

Los bonos italianos a 10 años tuvieron el miércoles de esta semana un nivel de rendimiento (en relación inversa a la tasa de interés que pagaron para ser renovados) de 7,45% anual, récord histórico desde que el euro fue introducido (1999/ 2001). Ese día, los títulos alemanes a 10 años (Bunds) cotizaban a una tasa de 1,74%, mientras que los bonos a 2 años reclamaban en el mercado secundario 0,03% por año, prácticamente cero. La prima de riesgo que deben pagar los títulos italianos sobre los alemanes ascendió a 571 puntos básicos.

El enorme diferencial que deben pagar ambos países para endeudarse no se debe sólo al elevado costo de los papeles italianos, sino primordialmente a la extraordinaria baratura de los alemanes. ¿Por qué el rendimiento de los bonos alemanes es tan bajo, casi cero en los valores a 2 años? Porque despiertan una extraordinaria confianza, especialmente en Europa , a punto de convertirse en valor refugio frente al agravamiento de la crisis.

La confianza atrae la liquidez, y ésta es tan grande que varias veces en las últimas dos semanas la rentabilidad de los títulos alemanes ha sido negativa.

Esta actitud de los mercados no responde a factores psicológicos, culturales o genéticos, sino al hecho de que Alemania tiene el mayor superávit comercial desde 2008 (U$S 180.000 millones) , además de un sistema financiero extremadamente sólido, porque es acreedor de títulos que no se deprecian por la crisis, sino que se revalúan.

La situación italiana es la inversa.

Italia no tiene una crisis de liquidez (el año que viene debe pagar 300.000 millones de euros sobre una deuda de 1,9 billones, cifra semejante al promedio que pagó por año en la última década).

Italia enfrenta una crisis de confianza, que al espantar a los inversores se transforma en crisis de liquidez y la coloca al borde del default.

¿Por qué el euro se fortalece en lugar de caer? ¿Por qué la moneda única, tras el agravamiento de la crisis y mientras Europa se sumerge en una situación recesiva, se ha apreciado este año más de 3% frente al dólar? Se supone que la crisis europea es la de su deuda soberana, pero la moneda en que está nominada, al agravarse la crisis, ha optado por cotizarse por encima de sus valores previos a 2008 (+ 10% / +15%, OCDE).

El enigma europeo puede formularse en los siguientes términos: la crisis de la Zona Euro (países periféricos) no es la de su moneda. Esta se aprecia en la medida en que la crisis se agrava.

Es probable que haya un vínculo directo entre apreciación del euro e hiperliquidez alemana. La República Federal -nivel de productividad, potencia exportadora, fortaleza político-institucional- mantiene en pie a la divisa regional. Esto ocurre cuando enfrenta la mayor crisis existencial de su breve historia.

En septiembre, la producción manufacturera alemana cayó 2,7% sobre el mes anterior; y al finalizar el tercer trimestre el auge del PBI prácticamente se frenó.

El Banco Central Europeo (BCE) estima que a fin de año los 17 países de la Euro Zona experimentarán una “leve recesión”. No está claro si será “leve”. El índice conjunto manufacturero/servicios de la RFA cayó de 49,1 en septiembre a 46,5 en octubre, la mayor disminución desde noviembre de 2008 (- de 50 implica contracción).

La crisis de productividad divergente de la Euro Zona no lleva necesariamente a una ruptura. Lo decisivo es que ocurre cuando la integración mundial del capitalismo, acelerada a partir de 2008, es un hecho; y la transferencia del crecimiento, la oportunidad económica, e incluso el poder, de los países avanzados a los emergentes en lo esencial se ha completado.

¿Puede sobrevivir la Zona Euro? Sí, pero tiene que transformar la crisis de productividad divergente en una convergencia hacia una unidad superior. Es un paso transitable, pero arduo. Tiene el respaldo de la tendencia central de la época.
Fuente: Clarín, 13/11/11.

El Dr. Jorge Castro es analista internacional y presidente del Instituto de Planeamiento Estratégico.
Más información en: www.agendaestrategica.com.ar