La elección de acciones, ¿cosa del pasado?
septiembre 12, 2015
Mario Gabelli: La elección de acciones, ¿tesoro o reliquia?
Por Kirsten Grind.
El legendario inversionista estadounidense aún se toma el tiempo para leer los reportes de las compañías. Photo: Scott Eells/Bloomberg News
¿Ha Wall Street abandonado a su hombre de los US$89 millones?
Mario Gabelli, el multimillonario gestor de fondos, pasa la mayoría de sus noches y fines de semana leyendo transcripciones de conferencias de ganancias. Algunas veces se toma años para conocer bien a los ejecutivos de una empresa antes de decidir si invertir o no. Gabelli cobra comisiones más altas que la mayoría de sus pares y gana más dinero que todos.
Esas cualidades ubican a este hombre de 73 años en el extremo opuesto del enorme cambio que se ha producido en la industria de la gestión de activos, donde los inversionistas han sacado miles de millones de dólares de manos de profesionales que se dedican a elegir acciones, como Gabelli, para colocarlos en fondos que cobran tarifas más bajas y simplemente se limitan a seguir el desempeño de una canasta de valores.
En lugar de adaptarse, Gabelli se ha aferrado a la forma en que ha trabajado desde que hace casi 40 años puso en marcha la firma que hoy se conoce como Gamco Investors Inc. En conversaciones con sus gestores de cartera, Gabelli, que por su destreza para las inversiones ha sido apodado Súper Mario, a menudo se refiere a la presente tendencia a invertir en los populares fondos indexados y los fondos que cotizan en bolsa (ETF) como “inversión mecánica”.
Según una encuesta realizada en julio por la firma de investigación SNL Financial, Gabelli ganó el año pasado US$88,5 millones, más que cualquier presidente ejecutivo de una empresa que cotiza en bolsa en Wall Street. Detrás de él se ubicó Stephen Schwarzman, cuya firma — Blackstone Group LP— gestiona activos siete veces superiores a los cerca de US$47.000 millones administrados por Gamco.
“Él hace las cosas a su manera”, dice Leon Cooperman, presidente ejecutivo del fondo de cobertura Omega Advisors Inc. y uno de los amigos más cercanos de Gabelli.
Durante años, quienes se dedican al trabajo tradicional de seleccionar acciones han estado perdiendo clientes. Según la firma de investigación de fondos Morningstar Inc., a finales de 2008 los fondos de acciones gestionados de forma activa representaron cerca de 81% del total de activos de renta variable de Estados Unidos. A fines de julio de este año, la cifra había caído a 71%. Sólo en los primeros siete meses de 2015, los inversionistas retiraron US$107.200 millones de los fondos de gestión activa en EE.UU., un récord para ese período, según Morningstar.
Estos movimientos han puesto a la industria de cabeza, impulsando por un lado a las firmas de gestión pasiva de fondos como Vanguard Group, que siguen índices del mercado, y perjudicando a otras como Fidelity Investments, que durante años se destacó por sus seleccionadores de acciones estrella.
Gabelli no ha sido inmune a esta tendencia. Entre enero y julio de este año, en los 19 fondos mutuos que administra Gamco (alrededor de US$15.600 millones en activos totales) las salidas de dinero superaron los ingresos en US$2.000 millones, aunque en años anteriores la tendencia fue la opuesta, según Morningstar.
El precio de la acción de Gamco ha caído también de un máximo de 12 meses de US$90,24, alcanzado el 29 de diciembre de 2014, a US$55,23 al cierre del martes 8 de septiembre.
Gabelli y su equipo de unos 40 analistas trabajan en un edificio corriente de color beige en Rye, una localidad de clase alta a unos 30 minutos al norte de la ciudad de Nueva York. Tanto él como sus colaboradores creen que los seleccionadores de acciones aún pueden agregar valor y que si bien la tendencia hacia los fondos mutuos de gestión pasiva continuará, no será tan fuerte como hasta ahora.
El enfoque que Gabelli ha aplicado a lo largo de su carrera de comprar acciones que él considera subvaloradas y mantenerlas en su portafolio a largo plazo ha dado frutos. Aunque el desempeño anual ha variado, un cliente institucional que invirtió US$10 millones con Gamco en 1978 tendría unos US$2.200 millones al 31 de marzo de este año, excluyendo comisiones, de acuerdo con una estimación de Gamco. La misma inversión en el índice S&P 500 durante ese período habría generado US$645 millones, según la empresa.
El desempeño de los fondos mutuos de la firma ha sido similar. El mayor de ellos, Gabelli Small Cap Growth, de US$3.700 millones, tuvo desde el primero de enero hasta el 14 de agosto de este año un retorno de 1,49%, superando el 1,43% de su punto de referencia, el Russell 2000, según Morningstar. En cada uno de los últimos cinco años, el fondo registró un retorno anual promedio de 15%, por debajo del 16% del Russell 2000. A lo largo de los últimos 10 años, el retorno promedio fue de 9%.
La posición más grande de dicho fondo es O’Reilly Automotive Inc., que desde el inicio del año hasta el 17 de agosto tuvo un alza de 32%, según Morningstar. Otras apuestas grandes, como Navistar International Corp. , la casa matriz de un fabricante de camiones, cayeron en cambio 46% en el mismo período, informa Morningstar.
En general, el desempeño logrado por los seleccionadores de acciones ha mejorado un poco. Alrededor de 36% de estos profesionales superó hasta julio a sus índices de referencia, frente a 21% en 2014, según Morningstar.
Gabelli creció en el Bronx, en Nueva York, donde desarrolló un interés temprano por la bolsa y el espíritu empresarial. A los 6 años, cuenta, instaló un puesto de lustrar zapatos en el metro. En la universidad, organizaba bailes semanales; contrataba al personal de seguridad, compraba las bebidas alcohólicas y vendía las entradas, quedándose con la ganancia.
Comenzó su carrera en Wall Street como analista de empresas de maquinaria agrícola, automóviles y conglomerados. Fue entonces que adoptó el estilo activo de inversión que, según amigos y colegas, ha mantenido hasta el día de hoy.
Gabelli, un hombre delgado de pelo blanco, pasa gran parte de su tiempo libre sumergiéndose en temas diversos, desde canteras a pañales para adultos, que considera un mercado en crecimiento debido al envejecimiento de la población.
Walter Wulf Jr., presidente y titular de la junta de la cementera Monarch Cement Co. , cuenta que se sorprendió cuando hace unos seis años recibió una llamada de Gabelli. Después de presentarse, el gestor realizó una lista de preguntas sobre la industria. “Me tomó por sorpresa que estuviera interesado en nosotros”, dice Wulf. Su compañía, con sede en Humboldt, Kansas, tiene una capitalización de mercado de alrededor de US$135 millones.
Empleados actuales y antiguos de Gabelli coinciden en señalar que puede ser difícil trabajar con él. Su intenso interés en todos los aspectos de las inversiones de la firma ha llevado a algunos críticos a tildarlo de “microgerente”. También es conocido por su franqueza y su lenguaje duro, dijeron estas personas. Una vez, en los años 90, rompió un informe muy bien documentado de uno de sus analistas porque no creía en el futuro de la industria a la que hacía referencia, según personas al tanto del incidente.
Sus partidarios dicen que es simplemente su estilo. “Se involucra profundamente en lo que está pasando”, afirma Edwin Artzt, de 85 años, ex presidente ejecutivo de Procter & Gamble Co. y miembro de la junta de Gamco. “La gente no entiende las cuestiones ni se ocupa de ellas tan bien como lo hace Mario, y él expresa un poco de impaciencia”.
Gabelli dice, por su parte: “En el piso de operaciones tengo una mentalidad de los años 60”.
En comparación con otras firmas similares, y en momentos en que las comisiones de los gestores de activos han estado cayendo, los fondos mutuos de Gabelli son caros. Según Morningstar, los fondos de acciones estadounidenses de Gamco cuestan a los inversionistas un promedio de US$160 por cada US$10.000 invertidos, frente a unos US$120 del fondo de acciones estadounidenses promedio y US$70 de un fondo de gestión pasiva.
Vincent Enright, de 71 años, director de algunos de los fondos mutuos de Gabelli desde 1991, dice que los fideicomisarios de los fondos revisan cada año la estructura de tarifas. Añade que, si bien estos son “un poco altos”, el desempeño lo compensa, y que Gabelli a veces renuncia a una parte de la comisión por asesoramiento.
Los ingresos de Gabelli son mayores gracias a un acuerdo que estableció cuando fundó la empresa y por el cual obtiene 10% de la ganancia antes de impuestos de Gamco como una comisión de gestión basada en incentivos. Gabelli no cobra un salario base ni obtiene opciones sobre acciones, y tampoco recibe acciones restringidas, según documentos de la empresa. Los miembros de la junta de Gamco dicen que de vez en cuando revisan su salario, pero que no tienen planes de hacer cambios.
Los gestores de dinero que trabajan para firmas que no cotizan en bolsa a menudo pueden ganar mucho más, pero su salario suele ser confidencial.
Gabelli asevera que no tiene planes de renunciar a su estilo de inversión en favor de los fondos indexados o los fondos que cotizan en bolsa. “Probablemente todavía estaremos haciendo esto en 2040”, sentencia.
Fuente: The Wall Street Journal, 11/09/15.
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Por Randall Smith
El fondo ING Corporate Leaders Trust ha tenido un desempeño mejor que el de la mayoría de sus competidores durante la última década, gracias a grandes posiciones en empresas energéticas y ferroviarias, que se beneficiaron del alza de los precios del petróleo. El fondo también tenía pocos activos financieros, lo que le ayudó a evitar lo peor del mercado bajista de 2008.
Entonces, ¿quién es el sabio gestor de portafolio que eligió esos activos?
No existe tal administrador.
Las 22 acciones en el fondo de US$750 millones descienden de un portafolio elegido en 1935, establecido para que las acciones no fueran negociadas con la excepción de un puñado de casos, como la eliminación de un dividendo, una cesación de pagos o una rebaja de calificación. David Snowball, editor del sitio web Mutual Fund Observer, lo llama «el barco fantasma del mundo de los fondos».
«Es un fondo cuyo lema es ‘¿No hay administrador? ¡No hay problema!'», dice Snowball.
Las posiciones mayormente estáticas de Corporate Leaders Trust hacen que fondos indexados basados en el Standard & Poor’s 500, que cambia alrededor de 20 componentes al año, parezcan en comparación fondos de cobertura de operaciones rápidas.
«El fondo lleva la pasividad a un nivel que sería intolerable para la mayoría de los inversionistas», afirma el analista de Morningstar Inc. Kevin McDevitt, quien agrega que el ING Corporate Leaders Trust «ha tenido éxito durante 75 años sobre expectativas crónicamente bajas para sus activos de economía vieja».
El auspiciante del fondo, ING Investments LLC, una filial de ING Groep NV, prefirió no comentar sobre el fondo, pero una vocera externa contestó preguntas por e-mail.
Aunque algunas de las 30 acciones de grandes empresas en el fondo ya no forman parte de éste, alrededor de un tercio sigue manteniendo una forma similar a su estado original. Otras se han convertido en valores distintos a través de adquisiciones, escisiones u otros cambios.
Las que quedan incluyen nombres conocidos como Union Pacific Corp., DuPont Co. y Procter & Gamble Co. Ya no están International Harvester Co. y American Can Co. F.W. Woolworth Co. se convirtió en Foot Locker Inc. Las participaciones en dos petroleras, Standard Oil Co. de Nueva Jersey y Socony-Vacuum Oil Co., se convirtieron en partes de Exxon Mobil Corp., la mayor posición del fondo.
Y acciones de Atchison, Topeka & Santa Fe Railway Co. eventualmente se convirtieron en títulos de Berkshire Hathaway Inc. cuando el holding de Warren Buffett compró Burlington Northern Santa Fe Corp. a principios de 2010.
El fondo ha quedado rezagado respecto del mercado en algunos momentos, como durante el auge de las acciones tecnológicas de los años 90. Le falta exposición a empresas farmacéuticas, de salud y medios sociales. Pero durante la última década, hasta fines de junio, arrojó un retorno promedio de 8,3% al año, comparado con 5,3% del S&P 500 y 4,7% de su pares en la categoría de grandes empresas con cotizaciones bajas de Morningstar. Durante esa década, las acciones de Union Pacific y Burlington Northern se triplicaron en precio. Praxair Inc., la ex empresa de gas industrial de Union Carbide Corp., también se triplicó.
McDevitt, no obstante, también atribuye los recientes resultados del fondo a la inacción. «Los asesores originales querían encontrar empresas grandes y que pagaran dividendos que pudieran tener éxito durante décadas», señala. El portafolio se estableció como un unit investment trust —generalmente un primo sin gestor de un fondo de inversión estándar— y se inclina por «marcas y ventajas competitivas sostenibles», más que la elección de acciones a corto plazo, explica. Los fondos comparables poseen alrededor de 75 acciones y venden y compran alrededor de 38% de sus activos al año, agrega.
Aunque es estático, el portafolio sigue sufriendo ciertos cambios por el curso habitual de eventos. Vendió Citigroup Inc., un activo que descendía de American Can, a principios de 2009 luego de que el banco eliminara su dividendo, según las reglas del fondo. Y se deshizo de Eastman Kodak Co. el año pasado cuando el precio de su acción cayó por debajo de US$1, otra regla para vender, antes de que la empresa buscara la protección de la ley de bancarrota de EE.UU. en enero. Ambas acciones había sido un lastre para el desempeño del fondo antes de su venta final.
Fuente: The Wall Street Journal, 17/07/12.